张家港富瑞特种装备股份有限公司的产品应用在LNG（液化天然气）的液化、储存、运输、分销加气等领域，配套路基LNG的全产业链。其主要产品包括：撬装LNG液化装置，车用气瓶及加气系统，LNG储罐箱，LNG气化站等。
我们认为公司的竞争优势主要有两点：一是拥有全产业链成套系列产品，能够提供液化储运加气的成套设备和整体解决方案；二是行业先行优势，在行业内率先建立起广泛的售后服务网络。
富瑞特装是行业内少数几家能够提供产业链整体解决方案的企业。从产业链位置看，行业内大部分企业主要集中在某几个领域，比如四川空分主要生产LNG液化设备，成都华普、重庆四联主要生产加气设备领域，天海工业、青岛瑞丰等主要生产LNG气瓶。富瑞特装具有从LNG液化成套设备到LNG气化站和车用气瓶系统等产品系列，具有固定式和撬装式的成套产品，可提供LNG液化、储存、运输、应用一站式解决方案和配套能力，同时能为下游客户提供交钥匙工程解决方案。我们认为提供成套设备和工程解决方案的能力有利于公司的市场开拓。
LNG产业链趋成熟
我们认为，富瑞特装2012年下半年毛利率将显著提高，公司将享受一段收入高增长、盈利能力提升的黄金时间。主要原因：1.富瑞特装的LNG设备下游需求旺盛，产品价格稳定；2.不锈钢碳钢等原材料成本同比大幅下降。我们估算下半年毛利率将同比提升3个百分点左右。
我们认为LNG汽车发展需要三个条件：LNG气源得到保障；加气站密度和数量增加；整车和发动机厂商配套能力完善。我们发现2012年以来这三个条件已经逐渐成熟。
国内天然气气源供给增长迅速，国家能源局预计5年内国内天然气产量将达到1600亿-1700亿立方米，另外将进口900亿-1000亿立方米天然气。我们认为海上直接进口的LNG将是LNG车用气的主力气源；煤制气、煤层气和各类非常规气都将成为车用LNG的补充气源。
2012年以来，LNG气源供应已经大幅增长。其中海外进口LNG月均110万吨，比2011年上半年月均增长28%。2012年国内LNG液化工厂集中投产，我们估算下半年将投产LNG液化工厂产能约338万吨/年。
LNG加气站标准已经推出，建设步伐加快。2011年11月1日《液化天然气(LNG)汽车加气站技术规范》开始实施，该规范制定了液化天然气(LNG)汽车加气站的设计、施工建造等方面的标准。2011年国内的LNG加气站总共约160座，随着标准的建立，LNG加气站的建设速度明显加快。我们预计2012年全国加气站数量将达到400座，到2015年，LNG加气站将增加到3000座。
值得一提的是，目前国内主流的柴油发动机企业都已经批量生产LNG发动机，发动机制造技术已经比较成熟，代表性产品是潍柴和加拿大西港合资公司生产的LNG发动机；另一方面，国内的主流重卡企业也都推出了LNG的重卡，代表性的产品是陕西重汽的LNG重卡。
LNG相关设备的企业如富瑞特装、中集安瑞科、成都华普、查特深冷、北京天海工业等，相关设备如加气设备、重卡和客车供气设备、储罐箱等也都已经形成完整的配套体系。
配套设备需求旺盛
我们预计2012年重卡销量将翻倍增长。目前国内LNG重卡存量约10000台。我们预计2012年的LNG重卡销量将超过20000台。
我们预计2015年LNG重卡加气系统需求25亿元。我们估算，到2015年，LNG重卡年需求将从2011年的10000多台增加到90000台左右，占当年重卡销量的10%左右；LNG重卡保有量22万台，占重卡总保有量的约5%。我们按每套重卡供气系统3万元估算，到2015年，LNG重卡加气系统的需求约25亿元人民币，市场需求复合增速约52%。2012-2015年整体市场容量约61亿元。
此外，我们预计LNG客车供气系统2015年需求7亿元。2011年LNG客车销量约3000辆，占大中型客车销量的比重约2%，我们预计到2015年LNG客车数量将达到28000辆，占新客车销量的比重约为12%。按照LNG客车供气系统2.5万元估算，2015年市场需求约为7亿元，需求复合年均增长率（CAGR）达55%。
我们预计LNG储运设备2015年需求28亿元。按照瑞银油气行业分析师对LNG流通量的估算，2011-2015年，国内的LNG流通量将从290万吨增加到1900万吨，以此测算，需要100立方米的储罐约42万个。据此预计LNG气瓶/储罐的年市场需求将从2011年的5亿元左右增长到2015年的23亿元左右，年均复合增速46%。
我们预计国内LNG加气站2015年达到3000座。目前国内的LNG加气站大约200座，主要分布在新疆、山东、山西等省。按照昆仑能源、中海油、新疆广汇等能源集团的建站规划数据，到2015年LNG加注站的数量将超过3000座。根据瑞银油气分析师对LNG流通量的估算，到2015年国内LNG加气站数量约3000座，年均新增LNG加气站600座。由于LNG加气站用地手续复杂，审批流程繁琐，我们预计可移动的撬装式加气站在加气站发展初期占比较高，预计可移动的撬装加气站占比30%左右。
按照撬装式加气站设备投资250万-280万元、固定式加气站设备投资500万元估算，我们预计到2015年，LNG加气站设备的投资需求将达到67亿元，未来3年的年均复合增速为60%。
我们预计2015年LNG液化设备市场需求33亿元。根据瑞银油气研究员对路基LNG液化能力的预测，按照5万立方米/天的天然气液化撬装设备投资2500万元测算，2015年撬装LNG液化设备的市场需求约为33亿元。
综合以上设备的需求预计，我们估算LNG车用配套设备面临的市场需求将从2011年的20亿元增加到2015年的150亿元，CAGR52%。2012-2015年整体的市场容量约400亿元。
原材料成本下降
富瑞特装营业成本中原材料成本占比75%～80%。LNG储运设备的原材料主要是碳钢板、不锈钢板、铜材等。碳钢不锈钢板成本占比26%，铜材和钢铁铸件占比10%。
以2011年情况测算，在销售价格不变时，原材料不锈钢板和铜材，钢铁铸件价格每下降5个百分点，公司的毛利率能够提升1.2个百分点。
2012年上半年不锈钢的平均价格从2.5万元/吨下跌到1.9万元/吨，跌幅达到25%，热轧板均价从4900元/吨下跌到2011年年底的4300元/吨，跌幅13%。我们以2011年情况测算，在销售价格不变时，公司毛利率能够提升2-3个百分点，盈利能力将提升。
富瑞特装的原材料周转周期为6-8个月，因此我们预计2012年下半年平均原材料成本将下降，毛利率将大幅扩大，公司将享受一段收入高增长、盈利能力提升的黄金时间。我们测算公司下半年的毛利率将同比扩大3个百分点。
